中国银河证券发表报告表示，美国国际贸易法院(CourtofInternationalTrade,CIT)裁定暂停特朗普政府4月2日宣布的一篮子加徵关税政策。法院认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)对加拿大、墨西哥、中国及全球其他国家加徵的部分关税违法，认为国会将「不受限制的关税权」授予总统是违宪的，而且美国的贸易逆差不符合IEEPA中对「不同寻常和重大威胁」的定义，因此「全球和报复性关税令超出IEEPA授予总统的通过关税手段监管进口的权力」，勒令特朗普政府在裁决後10天内取消该些关税。
美国国际贸易法院的管辖范围包括美国海关、商务部、国际贸易委员会(ITC)等机构，本次裁决让IEEPA下的「全球/报复/毒品走私」关税立即失去效力，判决发布日即生效，适用全国统一原则；因此理论上美国海关需要立即服从该判决，停止徵收关税。不过实际操作上，行政层面流程较多，裁决给予行政部门最多10天时间完成停止徵税的行政程序。同时特朗普政府已上诉至位於华盛顿特区的美国联邦巡回上诉法院，并可以最终上诉至美国最高法院。在此过程中，特朗普政府可以向巡回法庭上诉并申请暂缓执行判决，需要证明上诉「高度可能成功」且若停税将造成「无法弥补损害」。一旦裁判暂缓，则关税依然可以继续徵收。
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中国银河证券指，特朗普可以援引其他法律继续加徵关税。对於处在总统位置的特朗普，其可以再度援引其他法律，签署行政命令继续关税政策。例如《1974年贸易法》第122条授权总统在「国际收支」出现严重危机时，对进口徵收最高15%的附加关税。或1962年《贸易扩展法》第232条允许总统以国家安全为由徵收新关税。特朗普今年3月利用该条款扩大现有的钢铁和铝关税，并对外国汽车进口徵收25%的关税。目前美国政府已启动其他几项第232条调查，这些调查可能导致未来对半导体、药品和其他一些产品徵收关税。不过，这一进程较为缓慢，需要政府首先进行国家安全审查并徵求公众意见，然後才能实行关税措施。
该行暂时考虑到可能发生三种情况：
(1)美国国际贸易法庭的判决生效，特朗普政府的暂缓判决申请失败，且最终上诉不成功。
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(2)特朗普政府成功申请到暂缓判决，但最终上诉失败。
(3)不仅暂缓判决，特朗普政府在上诉後成功推翻国际贸易法庭判决，并为国际紧急经济权力法案(IEEPA)的使用形成先例。整体上，该行倾向於最高法院不易支持IEEPA跳过国会、较为随意的徵收普遍性关税的行为，但特朗普政府可能只是会更改关税策略，而非放弃大规模徵收，这也意味着短期不确定性退坡後，关税对美国的负面冲击缩小并延後，但并非不复存在。不过短期来看，判决对美元资产和美国经济预期都将有提振。
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该行列出三种情况的影响预测：
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(1)的情况下，特朗普政府的现行关税策略基本宣告失败，其需要通过301和232调查、1974贸易法的201条款(布殊政府2002年对钢铁使用)或寻找其他紧急关税手段继续推动贸易战。考虑到上述手段灵活性和规模都远低於IEEPA，特朗普在二、三季度恐难以有效大幅提高关税。
这可能意味着：
(a)美国经济受到的总需求冲击缓和，经济下滑的概率进一步降低。
(b)关税通胀对於CPI和PCED的影响可能在三季度也难以观测到，预测CPI的2025年内平均增速将在3%以内。
(c)美联储方面，滞胀风险的改善应当边际利於美联储降低政策利率，9月首次降息依然是较合理的预测。
(2)的情况对於经济和资产的影响与(1)大致一致，但如果短期关税可以继续徵收，则经济在三季度仍有偏高概率出现滞胀姿态，使美联储对於降息更加谨慎，这对美股和美债可能都会形成更久的压制。
(3)情况下，关税可以一直保持5-12谈判後的状态，且特朗普未来可能合乎宪法的凌驾於国会并利用IEEPA加徵关税。这可能意味着(a)美国经济仍面临巨大的不确定性和总需求冲击，维持年内美国经济下滑至1.5%或更低的预测。(b)通胀在三季度开始仍可能回升，2025年CPI均值仍在3.0%至3.5%的范围，短期滞胀而中期通胀压力反而随经济下行。(c)美联储方面维持硬数据观测态度，最早9月可能考虑首次降息。(d)美元继续处於弱势状态，中枢下移，美股在目前依靠估值修复的反弹後可能仍要面临利润下滑的冲击，震荡走弱概率更高；美债方面，长端美债短期仍有收益率回升的风险，但年内随经济下行中枢可能再度向4%靠近。
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(wl/j)
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